1、對(duì)本輪成長(zhǎng)股行情級(jí)別的界定

我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告中提出“金融守正、成長(zhǎng)出奇”的配置策略，并在1月20日正式提出布局低估值成長(zhǎng)股的時(shí)機(jī)到了，隨后在1月24日、2月9日、2月13日多次提示成長(zhǎng)出奇的基礎(chǔ)在累積，并建議投資者布局一季報(bào)超預(yù)期的低估值成長(zhǎng)股，重點(diǎn)提示了新能源汽車、5G、軍工、工業(yè)軟件、傳媒和工業(yè)環(huán)保的投資機(jī)會(huì)。

我們?cè)?月27日發(fā)布報(bào)告提出了成長(zhǎng)股的三級(jí)驅(qū)動(dòng)力，重申布局低估值成長(zhǎng)龍頭股票的時(shí)機(jī)已經(jīng)來(lái)臨，未來(lái)將面臨三級(jí)火箭式的向上驅(qū)動(dòng)力，成為今年最為重要的投資機(jī)會(huì)。三級(jí)驅(qū)動(dòng)力分別是近期已經(jīng)開(kāi)始的風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、3-4月份的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)、6-7月份的利率和風(fēng)格驅(qū)動(dòng)。

基于對(duì)以上三級(jí)驅(qū)動(dòng)力的認(rèn)識(shí)，我們認(rèn)為本輪成長(zhǎng)股的行情是至少可以貫穿上半年的中級(jí)行情，并非只是短期的超跌反彈。有部分市場(chǎng)人士擔(dān)心兩會(huì)結(jié)束后對(duì)成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)下降，我們認(rèn)為政策轉(zhuǎn)向支持科技創(chuàng)新型企業(yè)是符合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神的，至少是貫穿全年的，這是本次市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)股風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的根本原因。只要這個(gè)方向不發(fā)生變化，其風(fēng)險(xiǎn)偏好就不會(huì)重回下降通道。同時(shí)，3-4月份是上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表披露期，根據(jù)我們對(duì)成長(zhǎng)性行業(yè)景氣和自下而上的研究，成長(zhǎng)龍頭股一季報(bào)超預(yù)期的數(shù)量將會(huì)增加，這會(huì)繼續(xù)推動(dòng)相關(guān)股票的表現(xiàn)。

本輪成長(zhǎng)股行情將主要是成長(zhǎng)龍頭的行情，具備估值和業(yè)績(jī)雙重驅(qū)動(dòng)。成長(zhǎng)龍頭估值處于歷史低位，業(yè)績(jī)穩(wěn)定、甚至有加速，所以其行情將是可持續(xù)的。而成長(zhǎng)性行業(yè)中非龍頭公司我們認(rèn)為其行情并不具備可持續(xù)性，在風(fēng)險(xiǎn)偏好的超跌反彈結(jié)束后，這些股票的機(jī)會(huì)可能會(huì)下降，甚至可能出現(xiàn)較大的調(diào)整。

在近期的市場(chǎng)交流中，投資者對(duì)我們的觀點(diǎn)提出了一些討論，我們感覺(jué)到有必要對(duì)三級(jí)驅(qū)動(dòng)力進(jìn)行深度探討。

2、第一級(jí)驅(qū)動(dòng)力：風(fēng)險(xiǎn)偏好回升

2.1 成長(zhǎng)龍頭風(fēng)險(xiǎn)偏好創(chuàng)2010年的歷史最低

首先我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行度量，使用（1/PE-10年期國(guó)債收益率）所表征的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)偏好。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率越低，風(fēng)險(xiǎn)偏好越高。

我們選取滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指三個(gè)指數(shù)進(jìn)行測(cè)算，分別代表藍(lán)籌股和成長(zhǎng)股。歷史數(shù)據(jù)以PE（TTM）測(cè)算，并基于2017、2018年朝陽(yáng)永續(xù)一致預(yù)期PE測(cè)算了預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率。三個(gè)指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率走勢(shì)圖見(jiàn)如下。滬深300風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率的絕對(duì)值仍然要高于中證500和創(chuàng)業(yè)板指；但相對(duì)于自身的歷史而言，滬深300的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率處于均值以下，而中證500和創(chuàng)業(yè)板指則處于均值以上。這說(shuō)明和歷史情況相比，滬深300的風(fēng)險(xiǎn)偏好中性偏高，而中證500和創(chuàng)業(yè)板指的風(fēng)險(xiǎn)偏好則偏低。基于2018年盈利預(yù)期，中證500和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率都將創(chuàng)出2010年以來(lái)的新高，也就是說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)偏好將創(chuàng)歷史新低。

我們對(duì)上圖的情況做了進(jìn)一步的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，相關(guān)結(jié)構(gòu)列表如下。我們基于PE（TTM）、PE2017、PE2018分別測(cè)算對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（risk premium rate）。滬深300、中證500和創(chuàng)業(yè)板指的rpr2017分別為3.3％、0.4％和-1％，其中滬深300的rpr2017低于歷史均值0.3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，中證500和創(chuàng)業(yè)板指的rpr2017則高于歷史均值1.3和0.9個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。這說(shuō)明基于2017年的盈利預(yù)期來(lái)看，中證500和創(chuàng)業(yè)板指的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)低于歷史均值大約1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差了，滬深300則略高于歷史均值。

考慮到2018年的盈利增長(zhǎng)，我們測(cè)算滬深300、中證500和創(chuàng)業(yè)板指的rpr2108分別為4.5％、1.7％和0.4％，其中滬深300、中證500和創(chuàng)業(yè)板指的rpr2017分別高于歷史均值0.2、2.8和2.7個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。這說(shuō)明基于2018年的盈利預(yù)期來(lái)看，中證500和創(chuàng)業(yè)板指的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)低于歷史均值接近3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差了，滬深300則略低于歷史均值。

通過(guò)以上的測(cè)算方法，我們從相對(duì)角度已經(jīng)論證了成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)偏好處于歷史最低水平，但從絕對(duì)值角度，成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)偏好還是高于大盤(pán)藍(lán)籌。而且成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率有非常長(zhǎng)的時(shí)間段為負(fù)數(shù)，這不符合常理。之所以出現(xiàn)這種情況，是因?yàn)樵谏鲜鰷y(cè)算中我們沒(méi)有考慮其成長(zhǎng)性。根據(jù)DDM模型可知PE=1/（r+rpr-g），由此rpr=1/PE-r+g。從理論上來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率應(yīng)在我們前面測(cè)算結(jié)果的基礎(chǔ)上加上預(yù)期的增長(zhǎng)率。考慮到滬深300、中證500和創(chuàng)業(yè)板指預(yù)期增長(zhǎng)率差異要明顯大于上述rpr的差異，所以我們認(rèn)為成長(zhǎng)股的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好也已經(jīng)低于藍(lán)籌股了。

2.2 資金開(kāi)始布局成長(zhǎng)股

我們觀察到從2018年1月初以來(lái)，易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF（519915）和南方中證500ETF（510500）分別獲得25億和6億份申購(gòu)，估算對(duì)應(yīng)的金額分別為37億和30億元，其中創(chuàng)業(yè)板份額大幅上升83％。

2.3 資本市場(chǎng)對(duì)科技加大支持力度

近期資本市場(chǎng)加大力度支持新經(jīng)濟(jì)，這是成長(zhǎng)股風(fēng)險(xiǎn)偏好提升最關(guān)鍵等因素。2015年股災(zāi)以后資本市場(chǎng)監(jiān)管政策對(duì)于兼并重組、跨界轉(zhuǎn)型、虛擬經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域是不太友好的，從2017年四季度開(kāi)始這種情況有所變化。首先，360借殼上市回歸A股獲得批準(zhǔn)并完成，這個(gè)案例有多重意義，中概股私有化回歸再次成為可能，而360本身是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，交易又是通過(guò)借殼的方式進(jìn)行的，方案能過(guò)獲批意味著監(jiān)管層的態(tài)度有松動(dòng)。第二，并購(gòu)重組審批的節(jié)奏加快。第三，證監(jiān)會(huì)提議對(duì)注冊(cè)制授權(quán)延期，使得其對(duì)中小企業(yè)估值的壓制得以化解。最后，新華社等官媒提出應(yīng)進(jìn)行IPO制度改革，鼓勵(lì)創(chuàng)新企業(yè)在A股IPO，隨后就有富士康IPO獲得特批，直到最近關(guān)于生物科技、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域的獨(dú)角獸企業(yè)可以走綠色通道。

今年以來(lái)并購(gòu)重組審批節(jié)奏有提速的跡象，這也有助于提升對(duì)成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)偏好?；仡櫲ツ晔袌?chǎng)，在2017年上半年并購(gòu)重組遇冷，6-7月提速，隨后中小創(chuàng)也迎來(lái)一波反彈。年初至2月9日并購(gòu)重組委進(jìn)行了10次審核，共有23家公司上會(huì)，3家被否決，過(guò)會(huì)率達(dá)87％；1月份過(guò)會(huì)15家，大幅超過(guò)去年1月的9家。另外，年初至今，已有20家公司公告了并購(gòu)重組預(yù)案，整體節(jié)奏在加快。并購(gòu)重組的加快也有助于相關(guān)公司未來(lái)業(yè)績(jī)改善。

2.4 金融監(jiān)管政策“一張一弛，張弛有度”

2017年11月以來(lái)金融監(jiān)管力度有所加大，出臺(tái)了包括資管新規(guī)征求意見(jiàn)稿、股權(quán)質(zhì)押新規(guī)等一系列監(jiān)管措施，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生了明顯的影響，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)了兩波調(diào)整。1月下旬以來(lái)的調(diào)整幅度較大，滬深300和創(chuàng)業(yè)板指的調(diào)整幅度分別達(dá)到12％和10％。

關(guān)于金融監(jiān)管政策，我們認(rèn)為金融監(jiān)管加強(qiáng)是一項(xiàng)持續(xù)的工作，在未來(lái)三年防風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)中將“綿綿為期，久久為功”。但考慮到金融監(jiān)管底線是不因處置風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，所以在加強(qiáng)金融監(jiān)管的過(guò)程中，其節(jié)奏將維持“一張一弛、張弛有度”的特點(diǎn)。在2017年4月銀監(jiān)會(huì)推出一系列監(jiān)管風(fēng)暴后，債市和股市都出現(xiàn)了階段性調(diào)整，隨后在6月底央行和銀監(jiān)會(huì)都出來(lái)與市場(chǎng)進(jìn)行溝通，并通過(guò)貨幣投放和延期等形式給予市場(chǎng)緩和期。2018年1月股權(quán)質(zhì)押新規(guī)導(dǎo)致部分中小股票出現(xiàn)連續(xù)跌停的情形，監(jiān)管層很快就與市場(chǎng)進(jìn)行了溝通，提出了股權(quán)質(zhì)押新規(guī)的十點(diǎn)意見(jiàn)，以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

考慮到目前臨近兩會(huì)，且股市已經(jīng)經(jīng)過(guò)較為充分的調(diào)整，我們認(rèn)為未來(lái)1-2個(gè)月，金融監(jiān)管政策處于相對(duì)緩和的時(shí)期，有助于前期超跌的風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。

3、第二級(jí)驅(qū)動(dòng)力：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速

我們認(rèn)為受到中央政策逐步加大對(duì)培育新動(dòng)能的關(guān)注，成長(zhǎng)性行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊偌涌?。近期從行業(yè)景氣和上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，我們跟蹤到了相關(guān)行業(yè)龍頭公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確實(shí)在加快。在接下來(lái)的財(cái)務(wù)報(bào)告披露期，我們將能進(jìn)一步確認(rèn)成長(zhǎng)龍頭業(yè)績(jī)的加速，這將成為驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)股行情的第二級(jí)驅(qū)動(dòng)力。

3.1 中央提出大力培育新動(dòng)能

中央經(jīng)濟(jì)工作中提出深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要推進(jìn)中國(guó)制造向中國(guó)創(chuàng)造轉(zhuǎn)變，中國(guó)速度向中國(guó)質(zhì)量轉(zhuǎn)變，制造大國(guó)向制造強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變。在堅(jiān)持“三去一降一補(bǔ)”的基礎(chǔ)上，大力培育新動(dòng)能，強(qiáng)化科技創(chuàng)新，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)，培育一批具有創(chuàng)新能力的排頭兵企業(yè)，積極推進(jìn)軍民融合深度發(fā)展。中央經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)的調(diào)整，將有利于經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能的加強(qiáng)，有利于成長(zhǎng)類企業(yè)的業(yè)績(jī)加速。

3.2 2017年成長(zhǎng)龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于整體

截至3月2日，中小板和創(chuàng)業(yè)板2017年業(yè)績(jī)快報(bào)已全部披露。從整體情況來(lái)看，中小板和創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股份和樂(lè)視網(wǎng)）2017年凈利潤(rùn)增速分別為23.8％和14.2％，分別較三季報(bào)回升0.95pcts和下降9.9pcts。值得說(shuō)明的是，正式報(bào)告低于預(yù)告，這和以往的情況基本類似（歷史上正式財(cái)報(bào)增速也會(huì)比預(yù)告低3％-5％之間）。

從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)中小創(chuàng)和成長(zhǎng)性行業(yè)龍頭公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)要好于整體，并有相當(dāng)部分公司呈現(xiàn)出加速的情況。第一，中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成份股的表現(xiàn)均好于非成份股。中小板指成份股Q4單季增速25.8％，較Q3增速回升7.8pcts；而非中小板指成份股Q4單季增速19.3％，較Q3增速回落8.8pcts。創(chuàng)業(yè)板指成份股Q4單季增速-2.0％，較Q3增速回落22.6 pcts；而非中小板指成份股Q4單季增速-17.4％，較Q3增速回落41.3pcts。

第二，大市值以上的TMT公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性表現(xiàn)較好。我們把100億市值以上的公司作為大市值龍頭（由于計(jì)算機(jī)板塊市值普遍較小，以80億市值以上作為大市值公司）。傳媒、電子、計(jì)算機(jī)和通信大市值個(gè)股的17年年報(bào)整體增速分別為20.9％、37.0％、16.2％和281.6％。

按照2017年業(yè)績(jī)?cè)鏊偎巺^(qū)間來(lái)看，有接近一半的公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)30％，這表明相當(dāng)部分中小創(chuàng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍然能維持較快速度。

3.3 2018年Q1成長(zhǎng)股的業(yè)績(jī)有望加速

目前中小板和創(chuàng)業(yè)板已披露一季報(bào)預(yù)告的公司有89家，其中增速在30％以上的公司共有73家。這些公司主要集中在化工、機(jī)械、TMT、環(huán)保、醫(yī)藥等行業(yè)。

3.4 一些重要成長(zhǎng)性行業(yè)近期的景氣

我們跟蹤到新能源汽車、5G、軍工、消費(fèi)電子、監(jiān)控、電影等領(lǐng)域的景氣出現(xiàn)了改善。

4、第三級(jí)驅(qū)動(dòng)力：利率下降、風(fēng)格切換

近期的數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)有所回落，利率水平也從高位小幅回落。我們認(rèn)為在今年年中的某個(gè)時(shí)候，宏觀經(jīng)濟(jì)和利率環(huán)境將出現(xiàn)更加明顯的變化。屆時(shí)將有兩個(gè)層面的因素對(duì)成長(zhǎng)股產(chǎn)生積極的影響。第一個(gè)是利率水平將出現(xiàn)更加明顯的回落，市場(chǎng)目前關(guān)于利率上升的預(yù)期將得到扭轉(zhuǎn)。第二個(gè)是投資增長(zhǎng)、PPI等數(shù)據(jù)將出現(xiàn)更明顯的回落，市場(chǎng)目前關(guān)于經(jīng)濟(jì)韌性很強(qiáng)的預(yù)期將得到扭轉(zhuǎn)。這兩個(gè)因素分別從絕對(duì)和相對(duì)的角度推動(dòng)成長(zhǎng)股。

4.1 利率水平下降扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)關(guān)于高利率的預(yù)期

我們觀察社融增速和M2增速之間的缺口，可以發(fā)現(xiàn)這個(gè)缺口對(duì)國(guó)債利率有正向的影響。目前社融增速正在緩慢下行，隨著去杠桿的進(jìn)一步推進(jìn)，基建、國(guó)企和房地產(chǎn)等領(lǐng)域的融資增速將繼續(xù)下滑，這可能在年中產(chǎn)生更加明顯的效果。屆時(shí)社融增速和M2增速將進(jìn)一步貼近，利率水平也將出現(xiàn)更加明顯的回落。

近期國(guó)債利率已經(jīng)有所下降，但股票市場(chǎng)對(duì)此的反應(yīng)并不強(qiáng)。根據(jù)我們與市場(chǎng)交流的情況看，市場(chǎng)并不相信利率水平會(huì)下降，主要是擔(dān)心金融監(jiān)管、美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素，認(rèn)為國(guó)內(nèi)利率水平將維持高位，甚至還有上升的壓力。我們認(rèn)為市場(chǎng)的擔(dān)憂有一定的道理，但并不是國(guó)內(nèi)利率水平的決定性因素。

首先，加強(qiáng)金融監(jiān)管是一項(xiàng)長(zhǎng)期工作，是在保持穩(wěn)定的情況下文火慢燉，而不是大火猛煎。在這種加強(qiáng)金融監(jiān)管的環(huán)境下，并不會(huì)改變貨幣供求總量，而是通過(guò)對(duì)機(jī)構(gòu)預(yù)期和交易行為的影響來(lái)調(diào)整貨幣供求的結(jié)構(gòu)。所以決定長(zhǎng)期利率水平的仍然是實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求和貨幣政策。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)加息確實(shí)會(huì)通過(guò)匯率、資本流動(dòng)等因素對(duì)國(guó)內(nèi)利率水平產(chǎn)生影響，這是蒙代爾不可能三角里所討論過(guò)的經(jīng)典問(wèn)題。由于我國(guó)是大國(guó)，獨(dú)立的貨幣政策是至關(guān)重要的，不可能會(huì)放棄對(duì)國(guó)內(nèi)利率的決定權(quán)。當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力加大的時(shí)候，國(guó)內(nèi)利率水平應(yīng)該是往下，而不是繼續(xù)向上。就當(dāng)前而言，中美實(shí)際利差目前處于2002年以來(lái)的歷史高位，且人民幣有一定升值預(yù)期，這種環(huán)境下，美國(guó)利率向中國(guó)傳導(dǎo)的動(dòng)能要弱一些?？v觀2002年以來(lái)中美實(shí)際利率的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)的實(shí)際利率并不完全取決于美國(guó)，在2003、2006和2014年都出現(xiàn)過(guò)中國(guó)實(shí)際利率獨(dú)立于美國(guó)出現(xiàn)下降的情況，這都是中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下獨(dú)立貨幣政策所導(dǎo)致的。

我們認(rèn)為二季度晚些時(shí)候國(guó)內(nèi)利率水平會(huì)出現(xiàn)更加明顯的下降，這時(shí)市場(chǎng)關(guān)于利率會(huì)繼續(xù)上升的預(yù)期就會(huì)松動(dòng)。衰退式寬松環(huán)境下，股票市場(chǎng)對(duì)資金的吸引力就會(huì)增強(qiáng)?；仡橝股市場(chǎng)，在2006、2009和2014年就曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)在利率下降的中后期出現(xiàn)股票市場(chǎng)牛市。

4.2 經(jīng)濟(jì)預(yù)期下降時(shí)成長(zhǎng)股的相對(duì)吸引力增強(qiáng)

目前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的主流看法還是經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，工業(yè)企業(yè)盈利能維持較好水平。我們認(rèn)為隨著投資下降超預(yù)期，對(duì)經(jīng)濟(jì)和工業(yè)企業(yè)盈利的預(yù)期也會(huì)隨著下調(diào)。從歷史上的情況看，在經(jīng)濟(jì)下行階段，成長(zhǎng)股由于其盈利的穩(wěn)定性要強(qiáng)于周期性行業(yè)，相對(duì)的吸引力就會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。

5、重點(diǎn)行業(yè)

我們?cè)谶x擇成長(zhǎng)性行業(yè)的時(shí)候有兩個(gè)維度，其一是從行業(yè)景氣的角度，優(yōu)選景氣度高、或者出現(xiàn)改善的，其二是從估值的角度，優(yōu)選低估值的。景氣度高的行業(yè)中，我們相對(duì)看好新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、通信設(shè)備中的5G產(chǎn)業(yè)鏈、國(guó)防軍工、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)；估值低的行業(yè)中，我們相對(duì)看好傳媒和環(huán)保。

6、一季報(bào)高增長(zhǎng)的股票組合

從基本面和市場(chǎng)環(huán)境的角度，我們建議投資者在成長(zhǎng)股中優(yōu)選三有（有品質(zhì)、有業(yè)績(jī)、有估值）龍頭公司。（1）根據(jù)我們的跟蹤和數(shù)據(jù)分析，成長(zhǎng)行業(yè)中也呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局，這是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中低速增長(zhǎng)階段后的必然現(xiàn)象。龍頭股和散亂差之間的分化仍將持續(xù)。（2）從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，在金融監(jiān)管持續(xù)的情況下，市場(chǎng)總體風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處于低位，更加偏好有品質(zhì)、有業(yè)績(jī)、有估值的公司。對(duì)于散亂差，我們認(rèn)為只是風(fēng)險(xiǎn)偏好回升帶來(lái)的超跌反彈，不值得參與。

在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，可優(yōu)選一季報(bào)高增長(zhǎng)的股票進(jìn)行布局。我們預(yù)計(jì)，一季度以下個(gè)股有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，建議投資者積極關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)導(dǎo)致利率偏高，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，組合涉及個(gè)股業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 估值天風(fēng)