2021年最受關(guān)注的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議必定非此次莫屬，因?yàn)槊绹ㄘ浥蛎浡手本€上升，突破6.8%。如果你說你見過，你就暴露了年齡，你已經(jīng)年過不惑!上一次通脹達(dá)到這個(gè)高度還是在1982年。但這次會(huì)議也是最沒有懸念的一次。11月會(huì)議之后，各個(gè)地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席紛紛接受媒體采訪，發(fā)表對經(jīng)濟(jì)形勢和貨幣政策的看法和觀點(diǎn)，褪去鴿毛露出鷹爪。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在國會(huì)聽證會(huì)上也表示美聯(lián)儲(chǔ)之前對通貨膨脹形勢存在誤判，提前結(jié)束縮減資產(chǎn)購買計(jì)劃(Taper)將是合適的政策措施，以便為加息掃清道路。

議息會(huì)議的決議是把Taper速度加快一倍，1月份縮減購買200億美元國債和100億美元抵押支持證券(MBS)，到明年3月份結(jié)束Taper過程。同時(shí)公布了美聯(lián)儲(chǔ)官員對美國經(jīng)濟(jì)形勢的前瞻預(yù)測點(diǎn)陣圖(SEP)，顯示利率將在2024年底接近目標(biāo)利率水平(2.25%~2.5%)，雖然就業(yè)率依然偏低但是失業(yè)率預(yù)期將在明年下降到3.5%，這就接近疫情前的水平

了。

鮑威爾一面表示，“目前通貨膨脹大幅上漲，勞動(dòng)力市場快速增長，不再需要寬松貨幣政策支持”;另一方面，他也沒有忘記提醒市場，“美聯(lián)儲(chǔ)持有資產(chǎn)頭寸的舉措依然給予經(jīng)濟(jì)足夠的支持(accommodative)”。

下列文字，除點(diǎn)評外，均為鮑威爾答記者問原話。

經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期

面對疫情，經(jīng)濟(jì)前景充滿不確定性。奧密克戎變種病毒究竟會(huì)對經(jīng)濟(jì)造成何種影響，是否會(huì)像德爾塔變種一樣壓低需求難以預(yù)料。在一波接一波的變異病毒之后，人們將學(xué)會(huì)如何與它共處。廣泛疫苗接種會(huì)大大降低被感染人數(shù)。也許奧密克戎的影響會(huì)小于德爾塔，但它是否會(huì)繼續(xù)傷害供應(yīng)鏈不得而知，要再過三到六周我們會(huì)看得更清楚。

(即便疫情可能繼續(xù)影響經(jīng)濟(jì))我認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)不再需要貨幣量化寬松了。目前需求強(qiáng)勢，通脹高企，因此我們決定提前幾個(gè)月完成Taper，奧密克戎沒有影響美聯(lián)儲(chǔ)的政策決策。

零度點(diǎn)評：美聯(lián)儲(chǔ)對美國經(jīng)濟(jì)狀態(tài)和前景十分自信。雖然鮑威爾采用“理性正確“的措辭表示未來是不確定的，但是他明確地告訴市場，疫情已經(jīng)不是貨幣政策立場需要考慮的外部因素了。寬松條件將在3月份結(jié)束，奧密克戎都不能動(dòng)搖它。

就業(yè)評估與預(yù)期

充分就業(yè)取決于一系列指標(biāo)，包括失業(yè)率、就業(yè)參與率、職位空缺、薪資增長情況、勞動(dòng)力流動(dòng)等，還要考慮人口結(jié)構(gòu)特征。充分就業(yè)狀態(tài)是一種判斷，而不像評估通貨膨脹可以觀察某個(gè)數(shù)據(jù)指標(biāo)。美國經(jīng)濟(jì)正在快速達(dá)到充分就業(yè)狀態(tài)。

我們不能簡單參照2020年2月份勞動(dòng)力市場狀態(tài)，我們要思考究竟什么是支持價(jià)格穩(wěn)定的充分就業(yè)水平。目前失業(yè)率4.2%已經(jīng)接近之前提到的4%的目標(biāo)，但是就業(yè)參與率依然偏低。我們原本預(yù)期秋天隨著政府失業(yè)補(bǔ)貼到期和疫苗接種展開，就業(yè)參與率就會(huì)提高。11月份參與率數(shù)據(jù)提高了0.2個(gè)百分點(diǎn)，但是要達(dá)到更高水平需要更長時(shí)間，原本我們希望強(qiáng)勁的崗位需求會(huì)把人拉進(jìn)就業(yè)市場，但是看來疫情依然阻礙人們回歸工作。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)需要應(yīng)對遠(yuǎn)超目標(biāo)水平的通貨膨脹，我們需要現(xiàn)在就做出政策反應(yīng)。

在美聯(lián)儲(chǔ)工作手冊中有關(guān)于政策取舍的原則指引，如何處理實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和控制通貨膨脹之間的不一致情況。原則指引要求我們考慮兩項(xiàng)任務(wù)距離目標(biāo)值的遠(yuǎn)近，同時(shí)考慮它們趨近到達(dá)目標(biāo)的速度。它允許我們在充分就業(yè)目標(biāo)完全達(dá)成之前采取加息行動(dòng)，因?yàn)榫蜆I(yè)狀態(tài)正在快速趨近充分就業(yè)。

如何提高就業(yè)參與率，回答這個(gè)問題需要理解它為什么低迷。原因太多了。有人是因?yàn)榻】殿檻]，還有因?yàn)樯鐣?huì)對小孩和老人照顧設(shè)施不夠，股市上漲會(huì)讓雙職工家庭選擇一個(gè)人上班就夠了，家庭住房抵押價(jià)值上升也會(huì)有同樣效果，還有因?yàn)闊o法外出旅游，外加收到政府轉(zhuǎn)移支付使居民儲(chǔ)蓄上升。這些都可能影響就業(yè)意愿但又很難確定它們影響的大小。有一部分人自愿離開勞動(dòng)力市場，這是他們的自主選擇，是對個(gè)人生活幸福最大化的選擇。目前的問題不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)缺少刺激讓人們找不到工作，現(xiàn)在是勞動(dòng)力供應(yīng)端的問題。我們很想看到疫情得到控制之后勞動(dòng)力市場會(huì)怎么樣，但是疫情一時(shí)半會(huì)兒好不了。

影響就業(yè)參與率的根本因素是社會(huì)人口結(jié)構(gòu)，人口老齡化會(huì)壓低參與率。美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該促進(jìn)勞動(dòng)力市場的繁榮，因?yàn)檫@樣人們的工資水平會(huì)提高，好處很多。但是我們只能促進(jìn)需求增長并控制通脹，對于就業(yè)率最大的威脅就是通貨膨脹，因?yàn)閷?shí)現(xiàn)高就業(yè)率需要時(shí)間，也許需要一個(gè)漫長的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期才能達(dá)到我們希望看到的勞動(dòng)力市場繁榮狀態(tài)。要實(shí)現(xiàn)它，我們就必須確保物價(jià)穩(wěn)定。

零度點(diǎn)評：今年以來鮑威爾一直用“充分就業(yè)”作為盾牌來抵擋通脹指責(zé)的利劍，但是當(dāng)通脹到達(dá)6.2%，這塊盾牌似乎終于招架不住了。美聯(lián)儲(chǔ)不僅放棄了之前關(guān)于要在“充分就業(yè)”之后再Taper的立場，它甚至明確提出了要在“充分就業(yè)”之前就加息的態(tài)度。這不是一般的鷹，這是白頭海雕!當(dāng)然這么做并不是美聯(lián)儲(chǔ)主席的個(gè)人意志或者委員會(huì)小團(tuán)體的逞強(qiáng)好斗，美聯(lián)儲(chǔ)工作手冊明確要求，政策取舍要既考慮目標(biāo)差距，又要考慮運(yùn)動(dòng)速度。顯然通脹不僅目標(biāo)差距巨大而且惡化速度很快，就業(yè)率雖然目標(biāo)差距尚存但是改善速度也不慢。面對紅燈，點(diǎn)一腳剎車，讓車靠慣性平穩(wěn)滑到停車線，這就是老司機(jī)對目標(biāo)距離和趨近速度的綜合考量。

資產(chǎn)購買計(jì)劃

Taper和加息是兩種不同的工具，資產(chǎn)購買僅僅不再增加但沒有移除寬松貨幣，加息是從支持性貨幣立場上移除支持條件。Taper結(jié)束和加息措施在時(shí)間上是否要分開，我們尚未討論。美聯(lián)儲(chǔ)在上個(gè)周期的做法參考價(jià)值不大，因?yàn)樾蝿萃耆煌恕Ｄ壳敖?jīng)濟(jì)發(fā)展十分強(qiáng)勢，加息都是合適的。關(guān)于縮減資產(chǎn)負(fù)債表我們還沒有決定，何時(shí)開始，究竟是在加息的時(shí)候還是Taper結(jié)束就開始，在未來的會(huì)議上需要討論。

零度點(diǎn)評：鮑威爾不動(dòng)聲色把三張牌亮在了桌上，Taper停止增加寬松，加息移除支持條件，縮減資產(chǎn)負(fù)債表收縮貨幣供應(yīng)。然后像魔術(shù)師一樣做了各種組合，Taper結(jié)束就加息，加息開始就縮表，Taper結(jié)束就縮表。如果我在現(xiàn)場一定要問他，有沒有一種組合就是Taper結(jié)束就加息同時(shí)開始縮表?當(dāng)然有，但是明年3月份應(yīng)該只會(huì)出兩張牌。

通脹評估與預(yù)期

美聯(lián)儲(chǔ)對本次通貨膨脹的認(rèn)識(shí)是個(gè)持續(xù)過程，通脹從4月份開始抬頭，我們判斷它是“暫時(shí)性”的。當(dāng)時(shí)很多信息支持這個(gè)判斷。之后五個(gè)月通脹確有緩和，但是勞動(dòng)力供應(yīng)沒有改善。勞動(dòng)節(jié)之后通脹范圍擴(kuò)大而且更持久，于是我們把Taper提前并加快了速度，這說明美聯(lián)儲(chǔ)政策始終在適應(yīng)性調(diào)整中。

美聯(lián)儲(chǔ)在11月議息會(huì)議前的周五拿到ECI(雇傭成本指數(shù))報(bào)告，第三季度數(shù)值是5.7%，非常強(qiáng)勁，我們最終還是決定按照之前跟市場溝通的政策方案來執(zhí)行。會(huì)議后兩天，非常強(qiáng)勁的就業(yè)報(bào)告出爐，之后的周五又看到CPI數(shù)值非常高。當(dāng)時(shí)我就已經(jīng)決定要加速Taper。目前通脹速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了勞動(dòng)力市場恢復(fù)速度，失業(yè)率指標(biāo)快速改善提高了0.6個(gè)百分點(diǎn)。因此我們做出了本次政策調(diào)整的決定，它得到了委員會(huì)成員的全體支持。

目前工資上漲不是通脹的主要推手，今后即便商品供應(yīng)問題得到解決也會(huì)有其他因素讓通脹持續(xù)，比如當(dāng)真實(shí)工資漲幅超過勞動(dòng)生產(chǎn)率增長就會(huì)對公司商品定價(jià)造成向上壓力，另外房屋租金是經(jīng)濟(jì)發(fā)展敏感項(xiàng)目，也可能上漲。有一些價(jià)格會(huì)降下來，另有一些可能會(huì)漲上去，我們需要密切關(guān)注。

美聯(lián)儲(chǔ)目前的政策立場能夠應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的各種情況。我們已經(jīng)明確通貨膨脹的成因和影響范圍，指出它會(huì)持久存在且影響廣泛。Taper將在明年3月份結(jié)束，為加息做好準(zhǔn)備。我們沒有落后于形勢。各項(xiàng)措施都經(jīng)過仔細(xì)考量，能應(yīng)對包括高通脹在內(nèi)的各種情形。

零度點(diǎn)評：值得向美聯(lián)儲(chǔ)學(xué)習(xí)的是如何承認(rèn)自己犯錯(cuò)誤，你可以說“適應(yīng)性地調(diào)整”了自己對問題的看法，畢竟他們都是凱恩斯的學(xué)徒。在別人指出他今天說的跟昨天不一樣的時(shí)候，凱恩斯回答說，“事實(shí)變了，我的想法跟著變了，閣下您呢?” 美聯(lián)儲(chǔ)不必向市場證明它具有偉大正確的前瞻性，它必須管理市場的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，這意味著它的政策應(yīng)該盡可能中庸，中庸到哪怕需要向左或者向右調(diào)整政策，市場也難以察覺它偏離了航道。世界上最驕傲的不會(huì)沉沒的船結(jié)果撞上了冰山。

貨幣政策利率

處理資產(chǎn)負(fù)債表與量化措施相關(guān)，調(diào)整步驟應(yīng)該依據(jù)一套方法穩(wěn)步實(shí)施，因?yàn)槭袌鰧Υ胧┓磻?yīng)會(huì)非常敏感。目前美聯(lián)儲(chǔ)決定加速Taper，再有兩次會(huì)議就會(huì)完成Taper。貨幣政策對經(jīng)濟(jì)影響往往滯后時(shí)間較長而且效果不定，這是米爾頓·弗里德曼的說法。當(dāng)前全球金融市場融合緊密，對于央行政策反應(yīng)很快，每次政策溝通之后金融市場立即發(fā)生反應(yīng)，不再等待變化發(fā)生之后，而是預(yù)期變化即將發(fā)生就產(chǎn)生反應(yīng)，等待周期已經(jīng)不長了。

美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在Taper完成之前加息。資產(chǎn)購買還在繼續(xù)就是在增加支持性條件，加息是移除支持性條件，如果我們打算加息就該更早結(jié)束Taper。我不打算在Taper過程中加息，我們應(yīng)該不會(huì)這么做。

美聯(lián)儲(chǔ)尚未決定何時(shí)加息。議息會(huì)議中我們討論了美聯(lián)儲(chǔ)在上個(gè)周期的措施，大家覺得很受啟發(fā)，但指出這次與之前有很多不同，促使我們對資產(chǎn)負(fù)債表的措施有不同的考慮。由于目前經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)比上次更強(qiáng)勁，勞動(dòng)力市場更接近充分就業(yè)，通貨膨脹遠(yuǎn)超目標(biāo)，增長速度遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)潛力趨勢，從Taper結(jié)束到加息應(yīng)該不需要長時(shí)間延遲。委員會(huì)將在今后會(huì)議中詳細(xì)討論并決定，現(xiàn)在它還不是關(guān)注重點(diǎn)。

SEP不是我們的工作計(jì)劃，它只是委員們各自寫下的他們對經(jīng)濟(jì)前景的判斷。目前預(yù)測未來經(jīng)濟(jì)增長4%和失業(yè)率3.5%，那是非常強(qiáng)勁的，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展不如預(yù)期，我們就會(huì)減緩加息，我們不會(huì)因?yàn)槲覀儗懺赟EP中數(shù)字而不做調(diào)整。

零度點(diǎn)評：如果經(jīng)濟(jì)基本按當(dāng)前路徑發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在Taper完成之后很短時(shí)間內(nèi)，甚至不排除當(dāng)月就提高聯(lián)邦利率。當(dāng)然如果他們最終決定再等一等，我也不會(huì)因?yàn)橹罢f的話而感到羞愧。

金融系統(tǒng)監(jiān)管

金融系統(tǒng)性穩(wěn)定管理框架已經(jīng)實(shí)行了十年，它包括四個(gè)分支：資產(chǎn)估值、家庭和企業(yè)負(fù)債、融資風(fēng)險(xiǎn)、金融機(jī)構(gòu)杠桿率。資產(chǎn)估值略有抬高，家庭資產(chǎn)負(fù)債表很健康，企業(yè)債務(wù)違約率非常低，融資風(fēng)險(xiǎn)總體較低除了少數(shù)貨幣基金存在困難，金融機(jī)構(gòu)杠桿率由于資本充足而降低，因此金融系統(tǒng)總體穩(wěn)定。其他外部風(fēng)險(xiǎn)諸如病毒出現(xiàn)新變異品種、金融系統(tǒng)受到黑客攻擊，這些都是很難對付的風(fēng)險(xiǎn)，這張?bào)@悚列表可以很長。

數(shù)字加密貨幣現(xiàn)在不會(huì)對系統(tǒng)性穩(wěn)定造成威脅，它今后如果同網(wǎng)絡(luò)世界進(jìn)一步結(jié)合有可能具備系統(tǒng)重要性，但我們目前還沒有法律法規(guī)來約束它。公眾依賴政府和美聯(lián)儲(chǔ)通過監(jiān)管確保支付系統(tǒng)的可靠性。加密貨幣是一種投機(jī)資產(chǎn)，但我不認(rèn)為它們目前威脅到金融系統(tǒng)穩(wěn)定性。它們風(fēng)險(xiǎn)很高，沒有任何資產(chǎn)支撐，消費(fèi)者不理解加密貨幣而去使用它們的話很可能發(fā)生問題，另外利用加密貨幣作為借貸杠桿也是值得關(guān)注的問題。

零度點(diǎn)評：雷達(dá)屏幕上沒有看到風(fēng)險(xiǎn)。屏幕以外的東西，要么太小尚未構(gòu)成系統(tǒng)重要性，還不用操心;要么太大可以達(dá)到毀滅性沖擊程度，根本無法操心。的確，風(fēng)險(xiǎn)并不是你知道可能出問題的東西，而是你認(rèn)為根本不會(huì)出問題的東西，或者你根本不知道它存在的那個(gè)東西，比如有種可以演變出各種希臘字母變種的病毒。

美聯(lián)儲(chǔ)政策框架

目前的通貨膨脹并不是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架定義的通貨膨脹。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢在財(cái)政和貨幣政策支持下快速復(fù)蘇，遭遇到供應(yīng)短缺，強(qiáng)勁需求沒能驅(qū)動(dòng)供應(yīng)匹配。在個(gè)別行業(yè)出現(xiàn)了供應(yīng)曲線“垂直化”現(xiàn)象，比如汽車工業(yè)中的半導(dǎo)體芯片。這不是貨幣政策框架定義的情況。

關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)如何評估充分就業(yè)，根本上就是觀察價(jià)格和數(shù)量，價(jià)格就是工資，供應(yīng)有一系列指標(biāo)，比如離職率就很重要，因?yàn)楫?dāng)人們相信能找到更好的工作就可能選擇離職，這些供應(yīng)指標(biāo)目前都顯示勞動(dòng)力市場處于緊張狀態(tài)，與充分就業(yè)基本相符。

政策制定的難處在于要實(shí)時(shí)采取行動(dòng)。如果我們知道就業(yè)參與率在兩年之后會(huì)升高，我們能不能等待兩年，眼睜睜看著通貨膨脹上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過目標(biāo)呢?肯定不能。我們需要回答的問題是，究竟什么是在每個(gè)當(dāng)下符合通貨膨脹目標(biāo)的充分就業(yè)狀態(tài)?

(即便明年加息)我依然預(yù)期勞動(dòng)力市場會(huì)繼續(xù)改善。當(dāng)我們表示勞動(dòng)力市場條件符合充分就業(yè)，意味著它仍會(huì)繼續(xù)發(fā)展改善，比如就業(yè)參與率會(huì)提高就是一種改善。由于目前通貨膨脹已經(jīng)很高，美聯(lián)儲(chǔ)必須在當(dāng)下采取政策行動(dòng)。

目前名義通脹和核心通脹都上升了0.4個(gè)百分點(diǎn)，這的確是非常明顯的通脹。之前廣泛預(yù)期供應(yīng)瓶頸會(huì)在年中逐步消退，很多知名經(jīng)濟(jì)預(yù)測機(jī)構(gòu)都預(yù)計(jì)到明年底通脹會(huì)回落。目前真正的風(fēng)險(xiǎn)是通貨膨脹可能會(huì)變得更持久，通脹固化的風(fēng)險(xiǎn)在上升，雖然它并不高。我們采取的政策立場幫助我們做好各種應(yīng)對準(zhǔn)備。接下來我們需要看到更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備好采用工具確保通脹不會(huì)固化，另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是疫情阻礙充分就業(yè)。

現(xiàn)在有種普遍的心態(tài)就是，美聯(lián)儲(chǔ)你不是想要通貨膨脹么，現(xiàn)在通脹來了看你怎么辦。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架的目的是為了使勞動(dòng)力市場更加繁榮而提高通脹目標(biāo)。美國經(jīng)濟(jì)曾經(jīng)實(shí)現(xiàn)3.5%的失業(yè)率，而且當(dāng)時(shí)就業(yè)參與率很高，如此繁榮景象在幾十年里前所未見，所以沒人知道它會(huì)如何影響通脹，結(jié)果是通脹勉強(qiáng)達(dá)到2%而且似乎沒有持久性。于是美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為貨幣政策可以再耐心一些，等看到實(shí)際通脹數(shù)據(jù)再采取行動(dòng)而不是根據(jù)預(yù)判提前行動(dòng)。這是我們政策框架的初衷，應(yīng)對場景是很高的就業(yè)率和很低的通脹?，F(xiàn)在情景正好相反，目前的通貨膨脹并非勞動(dòng)力市場繁榮引起，而是由于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策和國會(huì)財(cái)政政策引發(fā)極為強(qiáng)勁的市場需求所導(dǎo)致。這些政策措施的背景是我們經(jīng)歷了一生難遇的，現(xiàn)代歷史上一次全球疫病大流行。剛開始的時(shí)候全球經(jīng)濟(jì)似乎將進(jìn)入大衰退，于是我們動(dòng)用了一切可用的刺激工具，沒想到結(jié)果是經(jīng)濟(jì)增長非常強(qiáng)勁，市場需求非常強(qiáng)勁，居民收入快速增加……諸如此類的好事。再過25年人們也許可以判斷這些刺激政策是否過頭了，不過現(xiàn)時(shí)現(xiàn)地我們別無選擇，我認(rèn)為采取的政策還是正確的。

我們得到ECI報(bào)告是在11月議息會(huì)議之前，兩天之后得到勞動(dòng)力市場報(bào)告，一周后得到CPI報(bào)告，那個(gè)時(shí)候我就決定政策立場要加快Taper并啟動(dòng)相關(guān)工作，這些發(fā)生在在總統(tǒng)宣布美聯(lián)儲(chǔ)主席任命的十天之前。我們的政策決定與任命無關(guān)。之后我的同事們在各種公開場合談?wù)揟aper調(diào)整，這并不是隨機(jī)發(fā)生的而是因?yàn)闆Q策已經(jīng)在流程中。美聯(lián)儲(chǔ)將一如既往做我們認(rèn)為正確的事情。我也將一如既往做我認(rèn)為對美國經(jīng)濟(jì)和美國人民正確的事情。

3月份的財(cái)政刺激政策，我沒有表示任何反對，因?yàn)槟歉缆?lián)儲(chǔ)的工作無關(guān)。美聯(lián)儲(chǔ)不是CBO(國會(huì)預(yù)算辦公室)，聯(lián)儲(chǔ)官員不是民選官員。我們接受任何國會(huì)批準(zhǔn)的財(cái)政政策，然后評估它對經(jīng)濟(jì)形勢的影響，我們不會(huì)對它說三道四，也不會(huì)干預(yù)相關(guān)工作。無論誰主政白宮或者國會(huì)，我們盡可能與他們劃清界線。

零度點(diǎn)評：記者們連續(xù)提問終于引出鮑威爾對美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架的反復(fù)陳述，實(shí)在耐人尋味。之前鮑威爾解釋過貨幣政策對象不是通脹而是通脹預(yù)期，解釋過通脹成因是供應(yīng)短缺不是貨幣政策的有效著力點(diǎn)，現(xiàn)在他明確表達(dá)了貨幣政策目標(biāo)通脹的“交換”，是為了勞動(dòng)力市場的繁榮。大眾一般把美聯(lián)儲(chǔ)看作華爾街的代言人，如果不是仆從的話。鮑威爾的話實(shí)際上在說，美聯(lián)儲(chǔ)希望以通貨膨脹為代價(jià)換取繁榮甚至過熱的勞動(dòng)力市場。這似乎是用財(cái)富存貨的貨幣購買力“交換”勞動(dòng)者收入的邊際消費(fèi)能力。勞動(dòng)力才是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)最根本的資產(chǎn)。

長期國債利率

短端市場利率的表現(xiàn)容易理解，它對政策利率反應(yīng)敏感。長端利率較為復(fù)雜，看一下全球的主權(quán)債到期收益率，比如德國或者日本國債，它們都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國國債收益率。交易方可以在對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)之后依然獲得正收益，這是美國國債需求旺盛的根本原因，它作為全球無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)桿依然提供較高正收益。長期利率中隱含著對永續(xù)增長率或者中性利率的估計(jì)，這帶有很大的不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)政策決定將基于實(shí)際觀察到的經(jīng)濟(jì)結(jié)果而不是經(jīng)濟(jì)模型計(jì)算得出的中性利率數(shù)值。我們在上個(gè)周期就有過教訓(xùn)，我們也嘗試預(yù)測中性利率，但是不得不在利率上升到2.25% ~2.5%的時(shí)候連續(xù)降息三次。所以美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)過多解讀長期利率，我們關(guān)注經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和物價(jià)穩(wěn)定。

零度點(diǎn)評：長期國債利率過低，實(shí)際利率出現(xiàn)負(fù)值，這是令人困惑的現(xiàn)象。鮑威爾采用“比較定價(jià)”回避正面回答問題，也許他不希望有人產(chǎn)生聯(lián)想：難道美國、歐洲和日本這些發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)已經(jīng)無法為長期債權(quán)資產(chǎn)提供“真實(shí)正收益”了嗎?這是不是說明發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)沒有“真實(shí)正收益”的投資機(jī)會(huì)了?還是說未來的通貨緊縮將負(fù)得更多而使負(fù)名義收益在購買力上歸正?如果回到漢謨拉比法典中關(guān)于谷物借貸的規(guī)定，負(fù)利率是預(yù)言今天的播種將會(huì)歉收還是土地中將流出“牛奶與蜜”?負(fù)利率真是個(gè)謎。

居民消費(fèi)表現(xiàn)

我們觀察到消費(fèi)者需求非常強(qiáng)勁，居民收入情況良好，雖然通脹吃掉了一些工資上漲，根本上說消費(fèi)形勢十分強(qiáng)勢，我們預(yù)期四季度也會(huì)強(qiáng)勁。

零度點(diǎn)評：消費(fèi)者為經(jīng)濟(jì)發(fā)展盡力了!

零度總結(jié)(敲黑板)：美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)調(diào)整政策為自己爭取了三個(gè)月的經(jīng)濟(jì)形勢觀察窗口，政策立場偏鷹，但是后續(xù)措施還藏在鮑威爾的袖子里。三張牌(Taper、加息、縮表)組合多變，而且鮑威爾明確提示，對出牌次序和組合不應(yīng)參考美聯(lián)儲(chǔ)上個(gè)周期的做法。市場會(huì)需要一段時(shí)間才能達(dá)成新的共識(shí)。

在通脹和就業(yè)之間的政策立場取舍，反映出美聯(lián)儲(chǔ)傾向于保護(hù)勞動(dòng)力市場，而且在政策力度上希望保持市場中性，不是去擾動(dòng)市場把它拖向河邊喝水，而是讓市場主動(dòng)承擔(dān)起集體談判的義務(wù)，讓無形之手給美聯(lián)儲(chǔ)指出下一步的方向。監(jiān)管者如何與被監(jiān)管者達(dá)成共識(shí)?監(jiān)管者如何培養(yǎng)市場調(diào)節(jié)的合作者?鮑威爾講的工作手冊、政策框架目標(biāo)、監(jiān)管子方向，有條不紊，只要市場有信心，它也許就能解決很多美聯(lián)儲(chǔ)都不能解決的問題。反過來，美聯(lián)儲(chǔ)要對市場有信心。彼此的信任比黃金更珍貴，這是一切政策有效的本位之錨。(作者：禹未)

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